每日资讯20180222【任瞳/兴业证券定量研究】

文章正文
发布时间:2018-03-05 17:49

  行业资讯

  节前南北资金恢复净买入 次高端白酒龙头受宠

  本周解禁市值981亿元 为年内偏高水平

  春节全球普涨 节后A股正收益概率较高

  淡化风格因势利导 看好“三中”主线

  双向布局消费龙头与创新型企业

  南方基金史博:看好权益资产长期配置价值

  价值投资理念回归 八成公募基金取得正收益

  华夏行业龙头3月1日发行

  九坤投资王琛:量化私募经历黑暗时刻 如何寻找致胜的阿尔法

行业资讯节前南北资金恢复净买入次高端白酒龙头受宠

  2018-02-22 证券时报网

  春节长假前,沪、深市场主要股指收涨,港股也在内地春节假日期间震荡反弹,2月21日恒生指数上涨1.81%收于31431.89点。互联互通市场也在全球股市震荡中企稳,南北资金均在节前各自最后一个交易日恢复了净买入。

  创业板股票被净卖出

  复盘节前市场,美股重挫、全球股市高度震荡下,互通资金高度紧张,成交量急剧放大,均以单周千亿金额创历史新高,且南北资金加速出逃,双向通道一度出现同步净卖出。直至春节前一周,北上资金成交金额回落,净卖出逐步缩量。2月14日,沪、深股通分别净买入3.94亿元和7.61亿元。

  各大板块均扭转跌势保持上涨,北上资金整体持股比例保持稳定,但是对创业板结束了逆市加仓模式,获利了结,板块持股比例环比降至0.41%,从前一周净买入变为净卖出约6亿元,沪市主板互通标的也被整体小幅减持。

  据e公司推算,2月12日至14日,创业板互通标的东方财富被北上资金净卖出2.72亿元,金额仅次于“出货大户”伊利股份,泰格医药和信维通信也净卖出超过4000万元;加仓力度最大的创业板标的为聚光科技,获北上资金净买入3297万元。

  “喝酒吃药”不停

  从个股加仓来看,北上资金基本延续了“喝酒吃药”的春节模式,对于白酒次高端龙头普遍继续加仓。

  最为显著的便是五粮液,节前北上资金合计加仓约4亿元,最新持股比例升至3.49%,期间公司股价反弹收涨7.43%。环比前一周,五粮液单周跌幅超过10%,但获北上资金逆市加仓约7亿元,金额继续位居所有陆股通之首。

  节前洋河股份也获北上资金加仓,贵州茅台则被持续减仓,北上资金最新持股比例降至5.61%。

  作为医药股龙头,同期恒瑞医药获北上资金加仓4.18亿元,最新持股比例增至13.11%;另外,期间涨幅超过10%的复星医药以及云南白药、华东医药等也获加仓。

  对于金融股,北上资金一改此前大面积出货模式,出现分化操作:中国平安、平安银行、工商银行等均获加仓,而招商银行、农业银行、民生银行等被出货。

  海通证券荀玉根发表策略报告指出,春节假期海外股市纷纷上涨,尤其是美国CPI高于预期后美股不跌反涨,外盘对A股短期冲击渐去。对比历史,A股短期回调空间较充分。目前市场恢复还需时间,着眼中期,逐步进入春播时节,建议参照沪深300,兼备价值龙头与成长龙头,重视金融行业。

  行业配置方面,华创策略建议全年关注能源、农产品和大众消费等抗通胀品种,以及有望走出独特产业周期、抵御经济周期波动的新兴产业。

  南下资金恢复净买入

  A股春节开市前,港股已经录得上涨,内资金融、地产、科技及能源股集体发力,腾讯控股升2.7%,“三桶油”上涨。南下资金在春节前已有伏笔,恢复了净买入,且金额更大,合计达54亿港元。

  作为成交活跃股,2月12日汇丰控股净买入力度大幅减弱,从将近30亿港元环比降至近5亿港元,腾讯控股净买入环比增至8.26亿港元,而港股农业银行、中芯国际和中兴通讯则被净卖出。

  日前,港交所主席周松岗出席农历新年开市仪式时表示,港交所将会推出有关扩阔上市制度的咨询,以迎接更多创新公司上市,亦会扩大“互联互通”机制,优化“债券通”,以及推出A股衍生产品等。

  德意志资产管理亚太区投资主管Sean Taylor点评称,狗年的中国经济和资产类别前景乐观,股市仍存在机遇,债券市场亦将持续健康发展。股市方面,短期而言,由于环球市场仍在经历“去杠杆”,中国进入农历新年,市场流动性相对偏紧,将会导致香港和中国内地股市波动。展望2018年,看好金融、地产、消费品和互联网等板块。

  本周解禁市值981亿元为年内偏高水平

  2018-02-22 证券时报网

  根据沪深交易所的安排,本周两市共有51家公司的限售股解禁上市流通,解禁股数共计76.21亿股,占未解禁限售A股的0.89%。其中,沪市59.16亿股,占沪市限售股总数1.46%,深市17.05亿股,占深市限售股总数0.38%。以2月14日收盘价为标准计算的市值为981.00亿元,占未解禁公司限售A股市值0.92%。其中,沪市21家公司为656.78亿元,占沪市流通A股市值的0.24%;深市30家公司为324.22亿元,占深市流通A股市值的0.21%。本周两市解禁股数量比前一周18家公司的202.62亿股,减少了126.41亿股,减少幅度为62.39%。本周解禁市值比前一周的975.92亿元,增加了5.08亿元,增加幅度为0.52%,为年内偏高水平。

  深市30家公司中,同力水泥、中关村、罗平锌电、西仪股份、春兴精工、奥拓电子、盛通股份、正业科技共8家公司的解禁股份是定向增发限售股份。光华科技、三圣股份、富煌钢构、木林森、仙坛股份、威星智能、天孚通信、五洋停车、力星股份、博世科、鲁亿通、环能科技、唐德影视、红相电力、辰安科技、奥联电子、汇纳科技、美力科技、宣亚国际、富瀚微、欣天科技共21家公司的解禁股份是首发原股东限售股份。雷科防务的解禁股份是追加承诺限售股份。其中,木林森的限售股将于2月22日解禁,解禁数量为3.66亿股,是深市周内解禁股数最多的公司,按照2月14日的收盘价38.10元计算的解禁市值为139.45亿元,是本周深市解禁市值最多的公司,占到了本周深市解禁总额的43.01%,解禁压力集中度高,也是解禁股数占解禁前流通A股比例最高的公司,高达225.47%。解禁市值排第二、三名的公司分别为唐德影视和红相电力,解禁市值分别为44.25亿元、22.32亿元。

  深市解禁公司中,中关村、罗平锌电、西仪股份、雷科防务、春兴精工、奥拓电子、盛通股份、光华科技、三圣股份、木林森、威星智能、天孚通信、正业科技、五洋停车、力星股份、博世科、鲁亿通、环能科技、唐德影视、奥联电子、汇纳科技、美力科技、宣亚国际、富瀚微、欣天科技均涉及“小非”解禁,需谨慎看待。

  此次解禁后,深市将有木林森、唐德影视成为新增的全流通公司。

  沪市21家公司中,楚天高速、国投资本、东方金钰、香江控股、泰豪科技、航天电子、正泰电器共7家公司的解禁股份是定向增发限售股份。杭州银行、重庆建工、白银有色、贵阳银行、济民制药、安井食品、博天环境、杭电股份、海峡环保、好莱客、益丰药房共11家公司的解禁股份是首发原股东限售股份。天业股份、明泰铝业、丰林集团共3家公司的解禁股份是股权激励一般股份。其中,国投资本的限售股将于2月22日解禁,解禁数量为17.32亿股,是沪市周内解禁股数最多的公司,按照2月14日的收盘价12.14元计算的解禁市值为210.24亿元,是本周沪市解禁市值最多的公司,占到了本周沪市解禁总额的32.01%,解禁压力集中度一般。博天环境是解禁股数占解禁前流通A股比例最高的公司,高达486.93%。解禁市值排第二、三名的公司分别为白银有色和正泰电器,解禁市值分别为72.45亿元、59.70亿元。

  沪市解禁公司中,楚天高速、国投资本、东方金钰、香江控股、泰豪科技、天业股份、航天电子、杭州银行、重庆建工、白银有色、明泰铝业、正泰电器、丰林集团、贵阳银行、济民制药、安井食品、博天环境、杭电股份、海峡环保、益丰药房、同力水泥、辰安科技均涉及“小非”解禁,需谨慎看待。

  此次解禁后,沪市将有益丰药房、东方金钰、杭电股份、济民制药成为新增的全流通公司。

  统计数据显示,本周解禁的51家公司中,2月22日有49家公司限售股解禁,解禁市值合计为977.40亿元,占到全周解禁市值的99.63%。本周解禁压力集中度极高。

  春节全球普涨节后A股正收益概率较高

  2018-02-22 证券时报网

  A股在2018年1月份走出“春季躁动”行情,沪指一举冲上3587点高位,随后受美股暴跌影响,叠加多家公司引爆业绩地雷,市场风险偏好降到冰点,迎来一波较大回调。但是,在中国股市休市,投资者欢度新春假期的同时,全球股市出现一波普涨,标普500指数更是迎来了近几年里最大周涨幅,前期连续暴跌的阴霾正在逐渐消散,有望为节后A股营造较好的外部环境。

  外部因素改善的同时,上市公司自身基本面也呈现向好态势,为节后开门红提供推动力。统计显示,截至2月13日沪深两市已有2540家上市公司公布2017年度业绩预告。其中,239家上市公司业绩有望实现翻番。

  另外,春节日历效应或助推A股迎来开门红。从过去10年的经验发现,从节后5日(为交易日,下同)涨跌幅来看,有9次是上涨的;从节后10日涨跌幅看,过往10年有8次是上涨的。因此,在流动性、风险偏好、增量资金等因素影响下,今年春节后出现正收益概率较高。

  首先,流动性阶段性回暖。央行货币政策阶段性宽松、财政存款上缴、新增外汇占款高峰;第二,市场风险偏好有望再度提升。全球普涨提升风险偏好,同时,两会即将召开,而且上一年度中央经济工作会议的计划尚未落地,处于政策空窗期,市场对于政策性文件往往倾向于正面解读,促进风险偏好回升;第三,增量资金春节前后进场概率高。公募基金一季度会是建仓高峰期。节前市场10%以上的回调,给基民较好介入基金的机会。

  展望2018全年,在风险充分释放后的市场中寻找估值更具优势的投资机会,更加重视盈利和估值的匹配程度以及业绩的确定性,建议继续关注消费、周期、真成长。

  由于我国春节传统的消费习惯,纺织服装、农林牧渔、家电等行业具有明显的节日效应,近10年来我国居民可支配收入不断提升,使得上述行业在春节旺季不断创下新高。2017年以来,消费的强韧性是支撑经济总量和消费行业业绩的重要力量。一方面,经济总量上,消费支出对GDP的边际贡献率由2012年-2014年间的50%上升至2016年-2017年的70%附近;另一方面,从近期上市公司业绩表现可以看到消费行业业绩具有强支撑。

  消费强韧性、消费业绩改善的动力在于内需,而外需的增量变化是行业内生出清、龙头强者愈强的重要催化。伴随新时代主要矛盾的变化,与美好生活相关的消费升级领域政策支持力度加强,消费龙头蜕变预期将会持续升温。

  在产能降、价格升之后,周期行业的现金流量表、利润表和资产负债表相继修复。在资产负债表明显修复的背景之下,周期行业因前期审慎会计原则而较多计提损失、较少计提收益的情况或将逐步改善,后续即便现货价格不大幅上升,企业的利润也有望超预期。

  伴随着资产负债表充分修复,企业计提压力将会显著低于2017年。同时伴随行业集中度的提升,龙头公司健康良好的资产负债结构能推动销售毛利率的增长,从而提高行业整体的获利能力,这是可持续发展的根本,叠加春季开工旺季和补库存需求升温保证了开工率,即使周期品价格边际变化不再上行,在健康的财务环境产生内生动力的支持下,其业绩依旧有超预期上修可能。另外,周期股基本面带动的盈利能力修复使得周期板块享受着一定程度的价值股溢价,这部分溢价让周期股在当前“死抠EPS”的市场环境下具备了一定进攻属性,表现为周期股弹性更强、反应更快。看好2018年周期龙头的右侧机会。

  尽管2018年流动性会出现边际改善,但是很难出现全面宽松的状态,所以成长股也很难出现百花齐放的行情。成长股更确定的投资机会还是来自于分化,而这种分化背后还是需要寻找具备业绩增长以及估值匹配双重属性的“真成长”标的。当前,市场资金在关注成长股,以易方达创业板ETF为代表的创业板基金最近一个月出现了明显的资金流入,其份额从2017年年底的30亿元快速提升到了55亿元,有业绩的低估值成长股将在一季报这一重要窗口期吸引更多投资者。

  淡化风格因势利导看好“三中”主线

  2018-02-22 证券时报网

  2017年A股市场整体震荡上行,个股分化剧烈,蓝筹白马齐飞,中小股表现萎靡。2018年,这种风格或将淡化,但很难出现显著切换,市场的主导因素或将由盈利和风险偏好驱动,慢牛趋势继续演绎,指数将站上新区间,业绩确定、估值合理的股票会取得超额收益。

  2月初A股出现急跌,但我对今年市场依旧较为乐观。首先,目前A股整体估值20倍,回落至历史50%分位以下。经过前一段时间的急跌,市场趋近底部区域。其次,目前市场流动性整体而言也是充裕的,核心的增量资金来源是海外资金与保险资金,与此同时,对十九大后中国经济稳定的强预期可能带来风险偏好的提升,进而带来更多增量资金。

  对于今年市场风格,我的判断是:风险偏好提升,波动率加大,淡化风格,因势利导。

  尽管A股整体估值不贵,但创业板、中小板绝对估值仍处于高位。同时,部分龙头白马股已经出现溢价,估值优势下降。从中长期业绩趋势、流动性和利率环境、市场流动性溢价、小票遗留风险来看,2018年很难出现显著的风格切换。

  在此大背景下,应适度考虑增长性,相对而言,中盘股在成长性、业绩确定性及估值方面可能有一定优势。

  具体来看,我比较看好“三中”主线——中游制造、中型消费、科技中坚。

  首先是制造业投资回升及出口回升下的宏观主线——中游制造,工业环保设备、通用设备、电站设备、新能源设备、仪器仪表以及电子设备行业、工程机械、轨交设备值得关注。

  其次是CPI回升的宏观主线——中型消费。消费白马的估值优势下降,需降低预期收益;中型消费在业绩确定性、成长性、估值方面具有相对优势;受益通胀的消费+消费升级的板块也应有机会。

  最后是制造强国的政策主线——科技中坚,以5G和半导体为代表的核心技术弯道超车,以及创新药、新能源车等值得关注。

  双向布局消费龙头与创新型企业

  2018-02-22 证券时报网

  2018年宏观经济将在由高速度增长向高质量增长的调整中前行,流动性延续稳中偏紧的格局,A股市场将呈现结构性投资机会。围绕宏观经济增长方式的转变,配置符合新经济发展方向的上市公司,将是未来获取优良投资回报的取胜之道。

  2018年宏观经济将在调整中前行。投资层面将面临增速下滑的压力,一方面源于房地产销售的放缓,另一方面源于金融严监管环境下融资条件趋严和融资利率上升对于投资的抑制。但出口和消费仍将稳健增长。出口层面,以欧美为代表的全球经济继续稳健复苏,给中国经济提供了良好的国际环境,中国出口将受益。消费层面,2017年数据显示,消费对于经济增长的贡献率达到58.8%,连续四年成为拉动经济增长的第一驱动力,预计2018年消费仍会稳定增长,继续成为推动经济增长的首要力量。

  流动性方面,随着宏观经济的持续复苏、就业市场的繁荣以及通胀的回升,全球进入加息周期。2017年年底的中央经济工作会议提出,2018年“稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门”,流动性整体将处于紧平衡的状态。此外,2017年12月8日中共中央政治局会议指出,防范化解重大风险、使宏观杠杆率得到有效控制,是三大攻坚战之一。金融监管加强,股票市场的杠杆率也将得到控制。

  党的十九大报告指出,我国经济已由高速度增长阶段转向高质量发展阶段,宏观经济正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。新经济诞生新的投资机会。从中长期来看,围绕“宏观经济高质量发展”,投资于新时期的主导产业将成为投资的主旋律。具体而言,投资受益于经济结构优化的消费龙头和受益于转换增长动力的创新型企业,将有望在较大程度上分享新经济的发展成果。短期来看,受益于供给侧改革、盈利水平超预期的上游资源行业和部分中游制造业,2018年将存在比较好的投资机会。

  自2017年以来,A股市场出现港股化的趋势,行业龙头估值得到提升,小公司的估值溢价逐渐下降,未来这一趋势将会继续延续。首先,从投资者结构来看,海外机构、养老金等机构投资者将构成边际上最大的增量。其次,A股龙头公司的估值目前尚处于合理的状态,而小公司的整体估值仍处于较高的水平,在港股通的交易背景下,小公司估值将继续回落。

  2018年A股市场的风险在于全球通胀预期上升引发的货币紧缩的力度和节奏超市场预期,全球股票市场在估值水平较高的情况下,可能出现较大幅度的调整。因此,投资于估值合理、业绩增长确定的公司是抵御市场下行风险的较佳选择。

  南方基金史博:看好权益资产长期配置价值

  2018-02-22 证券时报网

  在展望2018年行情之前,有必要先回顾一下2017年:投资者对汇率和经济走弱的普遍担忧没有成为现实,全年经济韧性十足,企业盈利保持高位,汇率担忧消除,均大致符合我们在前年底对2017年作出的判断,但无风险利率上升幅度比预期的大,权益资产收益率比预期的高。其中,导致股债走势迥异的核心原因是企业盈利因经济韧性而呈现较多亮点,核心权益资产初始的状态相对低估,以及权益市场波动率下降后的风险溢价回落。如果能对这三个因素做好分析和预判,有望更好地把握2018年权益市场的走势。

  虽然我们仍然看好权益资产的长期配置价值和2018年绝对收益的可能,但必须承认,今年获取较高收益率的难度比去年更大,投资者切勿将2017年权益市场产品普遍较高的收益率简单线性外推。

  首先,要清醒认识到当前中国经济增长阶段由高速向中高速转变,还处于夯实基础、化解风险的阶段,不可对流动性和企业盈利持过度乐观的预期。预计2018年企业盈利仍会保持韧性,但亮点大概率要少于去年,只是有助于夯实权益资产的配置价值,而难以进一步提升估值。

  其次,核心资产的估值已获较大程度的修复,除银行等少数板块外已经不再显著低估,而随着股债走势分叉,债券资产的性价比明显提升。

  最后,波动率下降压低权益风险溢价进而提高权益资产的估值在逻辑上是成立的,但这种自我循环论证是一个较大的不稳定因素,特别是在风险溢价为负时,因为预料之外的冲击增加波动性时,会导致估值下修、市场回落,反过来增加波动性,进一步放大恶性循环。因此,对这种提估值的倾向需要保持一定警惕。

  当然,投资者不必对权益资产过度悲观,权益资产配置价值的基础仍然十分稳健,2018年结构亮点仍会不少,优秀的基金经理仍有可能抓住这些机会,创造一定的绝对收益。

  长期配置价值的基础在于权益估值处于合理范围,并未显著高估,上证50、沪深300的PE处于13~15倍,随着盈利增长,远期动态估值还可以进一步消化,对长期配置而言,相对债券也有一定吸引力;同时,随着经济逐渐成熟,资本开支投入下降,分红比例有提高潜力,中长期的分红收益率值得期待。

  结构上,仍有一些显性低估的品种;周期板块内部成本优势非常显著的公司还有公用事业化的逻辑可以演绎;中小创行情持续走低后,估值得到较好消化,尽管整体估值性价比未到全面看多时,但部分估值偏低、景气好转的板块呈现独立上涨行情也是可能的。

  节奏上,一定要在市场阶段性非常乐观时保持客观,如果基本面没有显著的改观,就不要轻易受市场过度乐观情绪的影响。当然,基于长期配置价值和基本面的健康,面临下跌时不宜过分悲观,而应敢于加仓估值低、未来利润有较大扩张幅度的板块和领域,即使悲观情形下,全年震荡指数无正收益,也不影响好的板块获取绝对收益。

  价值投资理念回归八成公募基金取得正收益

  2018-02-22 06:36:00 上海证券报

  经历了春节前剧烈震荡行情之后,公募基金在鸡年的业绩如何?统计数据显示,在农历鸡年,八成主动管理型基金单位净值取得正增长,其中四成基金单位净值增长超过10%,更有一成多基金增长超过30%,表现最好的基金增长超过60%。在鸡年表现落后的基金中,有10只基金单位净值跌幅超过30%,表现最差的基金跌幅超过40%,基金业绩首尾相差超过100%。

  八成基金取得正收益

  东方财富(300059,股吧)Choice资讯统计数据显示,从2017年1月28日到2018年2月15日,从公募基金复权单位净值增长率看,在2192只具有完整鸡年业绩的主动管理型基金产品中,有1795只上涨,392只下跌。

  在取得正回报的基金中,单位净值增长超过10%的基金有850只,超过20%的基金有358只,单位净值增长超过30%的有135只,更有15只基金单位净值增长超过50%。易方达消费行业基金以61.46%的单位净值增长夺得冠军,东方红沪港深混合基金以59.98%的单位净值增长紧随其后,景顺长城新兴成长(260108,基金吧)混合基金以58.52%的单位净值增长位居第三。景顺鼎益(162605,基金吧)、国泰互联网++、汇添富行业混合、东方红中国优势、嘉实优化红利等基金年度单位净值增长均超过50%。

  从鸡年净值下跌的基金产品看,跌幅超过10%的基金有128只,跌幅超过20%的基金有34只。在业绩落后的基金产品中,多只重仓军工概念股的基金业绩垫底。

  尽管八成公募基金在鸡年取得正收益,但不少投资者可能并没有赚到钱,尤其是在去年第四季度买入基金的投资者,临近春节的市场大跌,让不少基金净值回撤严重,抹去了去年三、四季度的涨幅。

  凸显投资逻辑差异

  内化于心,外化于行。基金产品的业绩表现,同基金经理的投资逻辑密切相关。从绩优基金投资逻辑看,大多秉承传统价值投资理念,重仓具有业绩支撑的家电、白酒、银行、保险等具有强劲业绩支撑的龙头股;而绩差基金的投资逻辑,源于没有聚焦业绩主线,一些概念股缺乏新增资金接盘。以军工板块为例,在业绩为王的投资主线中,缺乏业绩支撑,仅仅依靠概念难以吸引资金买入,惨烈的估值下跌过程贯穿全年;而重仓高估值概念股的部分基金,同样经历了惨烈的估值下跌过程。

  从绩优基金重仓股情况看,易方达消费行业基金长期持有贵州茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)等白酒龙头股,以及“家电双雄”格力电器(000651,股吧)和美的集团,并重仓持有伊利股份(600887,股吧)、上汽集团(600104,股吧)等行业龙头股,这些权重股在2017年均享受到业绩和估值的双重提升,股价大幅上涨。而在2017年的港股大牛市中,不少基金重仓了腾讯控股、吉利汽车、融创中国等,也给基金净值贡献了不少收益。

  在业绩落后的基金中,主要与基金经理趋势误判、踏错节拍以及频繁踩雷有关。以某价值增长基金为例,从其定期报告披露的股票仓位及重仓股情况看,持股非常分散,2017年第二季度共持有148只个股,占基金净值比例为71.78%,前十大重仓股占基金净值比仅为6.68%,由于误判市场趋势,几乎全部押注高估值概念股,在高估值板块趋势下行的行情中,净值大幅下跌在所难免。另外,从该基金定期报告看,前十大重仓股,几乎每个季度都要全部更换一遍,频繁调仓但没踩对节拍,也让基金业绩雪上加霜。

  频繁踩雷也是部分基金业绩落后的原因。在价值回归逻辑下,不少地雷股被引爆,造成某些基金净值大幅下跌。

  华夏行业龙头31日发行

  2018-02-13 中国证券报

  记者获悉,华夏基金旗下聚焦行业龙头主题投资机会的华夏行业(160314,基金吧)龙头混合基金将于3月1日开始募集。

  华夏行业龙头混合基金主要投资的“行业龙头”主题,即是在所处行业中规模领先、市场份额大、行业影响力强的龙头公司。股票投资占基金资产的比例为60%-95%,其中,行业龙头主题相关证券比例不低于非现金基金资产的80%。(吴娟娟)

  九坤投资王琛:量化私募经历黑暗时刻如何寻找致胜的阿尔法

  2018-02-1911:11:59 华尔街见闻

  过去两年,量化对冲市场可谓波澜不惊,更有量化跌入低谷期、“量化小年”等说法。

  特别是2017年期货市场波动率大幅收缩,以趋势跟踪为主的管理期货策略表现“惨淡”。此外,A股的蓝筹白马行情更让以宽度制胜的量化选股模型陷入困境。

  随着高阿尔法收益时代一去不复返,量化私募有哪些新策略应对市场变局?

  作为华尔街见闻抢鲜推出的“中国顶级基金经理访谈录”,我们邀请到了九坤投资总经理王琛,为广大投资者解读量化对冲市场的前景。

  人物介绍

  王琛现担任九坤投资总经理、投资决策委员会主席。2000-2008年就读于清华大学,获物理学学士和计算机博士。博士毕业后就职于美国华尔街的千禧年基金,参与全球股票量化基金的策略研究和投资。2011年回到中国合伙创立九坤投资,擅长股票中性策略、期货CTA策略、套利策略等。

  2017年,A股市场呈现“一九行情”,主观多头策略抢尽风头,但量化策略私募却赶上了“小年”,纷纷遭遇窘境,过去几年的高阿尔法收益时代一去不复返。

  量化私募圈剧烈“洗牌”之时,九坤投资阿尔法策略基金在2017年遥遥领先同行,格上理财数据显示其平均收益达10.29%,而量化私募去年整体平均收益仅为-0.04%。

  日前,华尔街见闻专程前往位于北京五道口的清华科技园,独家对话九坤投资总经理王琛先生。

  王琛在清华大学用8年时间完成了本科到博士的学习,先后取得数学物理学士和理论计算机博士,毕业后投身于当时国内还鲜为人知的量化投资领域,就职于美国华尔街知名的量化巨头千禧年基金,从事全球股票量化策略投资。

  2010年,随着股指期货正式问世,王琛看到了中国量化市场机会的到来,离开了华尔街,回到北京合伙创建了九坤投资(Ubiquant Investment),成为第一批开始中国量化投资实践的机构。这一年也因股指期货的上市,被人誉为对冲基金元年。

  《周易》一书中,六为阴,九为阳,九代表阳数之极;坤为地,代表了厚德载物。 “九坤体现了对数据与计算的极致追求,以及平和心态对待投资的双重寓意。

  九坤投资的英文名字中Ubiquant一词,意思是无处不在的量化,这也是我们的价值观——在交易、研究、团队搭建都无处不在地使用量化方法,进行思考和设计······”王琛对华尔街见闻说道。

  中国量化交易的沉浮

  2010-2013年,中国量化交易市场处于起步阶段,当时市场以股指期货的量化策略为主,随后CTA和股票量化对冲策略逐渐兴起。2014-2015年期间,量化投资在国内开始登堂入室,进入主流投资的视野,尤其是股灾期间,量化对冲型基金与大盘指数和主观股票基金的大起大落形成鲜明对比,大部分量化基金都很好的通过对冲控制了净值回撤,甚至大盘下跌期间还能斩获盈利。

  这个阶段,量化私募进入高速扩张阶段,管理规模迅速增长,也出现了多个百亿级规模的量化私募。然而,在2015年9月股指期货受限之后,股票量化基金的业绩和规模均迅速缩水。另外,在2016年量化CTA策略随着黑色系品种的高波动行情业绩爆发,但2017年似乎重现了股票量化策略业绩衰退的魔咒,进入冰河期。

  “2015年之前很多市场投资者并未真正了解量化投资,量化基金的阿尔法获取能力也良莠不齐,很多包装成阿尔法策略的产品,收益来源实际上是在搏一些小市值或者高beta个股的收益,实际上当时很多量化基金既没有足够的量化选股的能力,也无法通过有效的对冲规避风险。”

  “2015年9月后,这种情况发生了很大的改变。在2013-2014年市场处于升水状态时,量化策略里用股指期货对冲时,不仅没有对冲成本还能赚到每年接近10%的期现套利收益,如果可以通过选股拿到10%的超额收益,基金很容易赚到15%以上的绝对收益。但2016-2017年,即使有20%的超额收益,由于市场负基差严重,每年要反过来倒贴10个点的对冲成本,再算上股指期货较高的保证金,产品想做到正收益难上加难。”

  据华尔街见闻了解,2017年九坤投资的股票类量化产品平均收益率达到10%左右,CTA策略收益率超20%。

  虽然王琛带领的团队在去年行内业绩排名居前,但他直言:“2017年对中国量化私募是最艰难的一年!”

  的确,近两年市场可谓进入了“量化小年”。朝阳永续提供的“10亿私募对冲指数”显示,2015年-2017年,该指数涨幅逐渐下滑,依次为353点、104点和30点。2017年 “5亿私募CTA指数”更较2016年下滑了10个点。

  王琛认为,这对量化私募是 “大浪淘沙”的过程,市场收缩阶段,资金和人才会更加倾向于向最优秀的量化私募集中,而各个量化私募的生存压力变相推动了策略和团队的迭代。“过去两年能把产品做到正收益的量化私募并不多,能把规模以上的基金获得5-6%绝对收益的就是国内顶尖的量化私募,他们手上的阿尔法是实实在在的。市场也走出了早期对量化的认识误区,开始逐步了解量化私募的风格特点、收益来源乃至影响量化表现强弱的风向指标。”

  很多量化私募在“量化小年”中遭到了淘汰,但九坤投资的管理规模却从仅仅2亿(2016年)增长到2017年年底的50亿。据华尔街见闻了解,该机构早期做自营业务,2016年开始对外资管业务。旗下产品分为股票策略(市场中性、指数增强、量化选股)、商品期货策略和复合策略基金。

  利好因素正在到来

  王琛不断向笔者强调着他的“量化哲学”——任何收益都伴随风险,而量化策略擅长刻画市场风险,可以用最优的收益风险比去赚策略擅长赚到的钱。这跟简单对个股、政策和市场大势做定性的方向预测赚钱有本质的不同。

  “由于任何单一量化策略因子都会有其特定的短期风险,而市场只关注最终是否赚到钱,容易让对业绩评价出现选择性偏差!但作为希望活得更久的私募,我们一直坚持寻找更多的量化因子,并不过多倚重某一类型策略,并且不断打磨策略细节,发现策略体系中的盲点。”

  “量化小年”冲出重围背后需要一个“武装部队”,王琛对华尔街见闻指出,“九坤投资是超过50人组成的团队协作式对冲基金,策略团队分工包括数据挖掘、因子开发、组合优化、交易优化、风控优化、IT系统优化等。”另据了解,王琛的团队成员大多来自于清华和北大毕业生,学术背景包括数学、物理学、统计学以及计算机等专业。“策略会随时间失效,只有体系和人才才是真正的竞争力。”

  值得注意的是,王琛与笔者交流时还着重谈及量化指数增强策略。王琛强调量化策略不等同于量化对冲,量化也可以用于股票多头投资,收益弹性并不会比主观多头产品差。

  指数增强是一种主要通过量化选股而避免过多择时、以追踪和超越指数表现为目标的投资策略。实际上,择时对于投资者诱惑巨大,若一旦发生预测错误,损失亦是不可估量。诺贝尔奖得主William Sharpe曾研究指出,想在择时游戏中占得先机,预测者至少需要达到74%的准确率。毋庸置疑,74%的准确率对机构投资者并不容易!指数增强产品放弃择时,可以保持与对应指数走势的短期一致性,同时通过把有限的下行空间换取时间,可将阿尔法收益通过复利叠加增强到产品收益中。相比量化对冲产品,指数增强对于国内很多习惯了主观多头的投资者可能更容易接受。

  王琛强调,现在国内对于量化和主观投资的评价标准不同,对量化私募真实投资能力的考察更严格。尽管量化股票多头基金大多还没有经过牛熊周期的考验,还处于积累业绩和市场认知的阶段,“我有信心,未来3-5年的表现,大部分量化多头产品都可以进入股票多头基金业绩的前30%。”

  对于2018年的量化市场,王琛认为,虽然仍然有较大的挑战,但一些利好的因素已经到来,比如股指期货贴水收窄和交易流动性提高,比如市场活跃度显著提升。他给出两个建议,一是在市场关注度都在股票主观多头基金时,可以保持对量化的关注和不同风险特征的适量配置,作为对主观基金投资模式的分散,二是以开放的心态看待各类型量化策略,关注内在逻辑和长期表现,量化策略就跟价值投资策略或其他投资策略一样,也会有阶段适应性和周期性。

自媒体信息披露与重要声明

  使用本报告的风险提示及法律声明

  本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

  本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。

  免责声明

  市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top